月曜にTokyo IPO主催のヒラキ（３０５９）会社説明会があり参加してきました。ポートフォリオには組み入れていないですが、折角話を聞いてきたのでちょっと分析というより感想を書いてみようかなと。
この会社は昨年１１月に東証２部に上場したばかりの会社です。しかし会社自体は１９６１年創立で比較的古い会社でもあります。靴をメインに扱う小売業で「１８０円スニーカー」に代表される激安商品で顧客の関心を惹いています。しかもかつては９０円スニーカーも販売したとか。残念ながら「お客様にとっては１８０円も９０円も変わらない」という感じで失敗に終わったのだとか。確かにおっしゃる通りかも知れません。
↓ヒラキHP
http://company.hiraki.co.jp/
安さの秘密は当然と言うべきか中国での現地生産。会社側の説明によると日本の靴需要は約６億足（一人５足程度）。流通している靴の９０％は中国での生産。続いてベトナム、インドネシアという順序になるそうです。予め会社側に質問をしておいて当日答えて貰ったのですが「今後も高付加価値のブランド力のある商品を販売するというよりは一般的な普及靴で勝負していく」とのことで、低価格路線で突っ走るようです。
今回の説明会で３８０円スニーカーをいただいたのですが、なるほど、３８０円ならこんな感じかーというような印象。ただ履き心地は思ったより良く、お得感はあります。
同社が現在力を入れているのが「I'll be style」ブランドで、女性ファッション誌「cancan」のモデル峰えりかさんを起用し、比較的若い女性層もターゲットにした戦略を打ち出そうとしているようです。４月に同誌と提携した企画も行われるみたいですが、なるほど、モデルさんが履きこなせば２０００円程度のサンダルでもしっかりして見えるものです。
さて、同社の売り方としては店舗を持つというよりは通販での販売が主力に。自社店舗は逆に本社のある神戸に４店舗ある程度。後は大手小売店と提携しての販売とのこと。なるほど、確かに店舗を持たない事でコストは削減できますが、会場でもどなたか質問されていましたが「試し履きしないと買う気がおきないのではないか」という疑問も湧いてきます。そこはどちらかというと価格の安さでカバーする戦略のようで、とにかく売って売って売りまくる。返品率は業界の中でも低水準の３％程度だとのことです。
戦略は大体わかったのですが、同社の財務状況を見て少し驚きました。有利子負債が１００億円以上もあるのです。これが今回一番ネックに思った点です。同業種（ABCマート、ツルヤ靴店等）で比較してみると、１００億超えているのは同社のみ。後は平均しても２０億円程度に抑えているようです。うーん、これはどうなのでしょう？今後の金利上昇でこの負担は益々重くのしかかってきそうです。
今回の上場で調達した資金で、ある程度の返済はされるようですがそれでも１００億円切れるのかどうか。今期通期の営業利益１３億円の見込みのうち、どれだけが返済原資に回せるというのでしょうか？配当性向は２０％を目標にしているようですが、しまいには借金返済を目的とした公募増資や売り出しすら予期させる感じになっています。
原因は３年前から始めたカード事業にあるようです。これの先行投資負担がかさみ、有利子負債の増加に繋がった模様。同事業はようやく来期黒字化の目処が立ってきたみたいで２０１０年には５億円の利益を目指すとのことでしたが、個人的にはうーん、どーでしょーという感じですね。大手カード会社が苦しんでいる昨今、果たしてカード事業は順調に利益に貢献していけるのでしょうか？
個人的にはこれらの懸念材料がどうしても払拭できないのと、成長性という点であまり大きな躍進は見込めないのではないかという点で、現段階ではちょっと投資対象にできないという結論です。この辺本当は質問すれば良かったのでしょうが、残念ながら当日風邪で体調が思わしくなくフラフラしていたので正直それどころではなかったのでした。ただ質問したとしても私の懸念を払拭できる有効な回答が得られるとは正直思えませんでした。
後は株価的に考えてみますと、公募価格１８７０円で上場した当社は同日にあおぞら銀行（８３０４）が上場したという環境の悪さも手伝って、初値１７２０円というところで決定した後、一貫して下落傾向。今年に入って初値近辺まで戻す場面がありましたが、そこから現在はまた弱含む展開になっています。
PERは１０倍を切っており、同業他社の中では割安な水準ではありますが、業界平均は大体１０倍台前半ということで、特段安いというわけではないようです。一方３月末が近いということもあり、３０円の配当取り、２０００円分の自社製品購入券の優待取りの動きもありそうで、超短期的にはもう少し買われても良さそうな雰囲気ではあります。
ただ個人的にふと思ったのは今後の展開として案外１００円ショップ、コンビニ等と提携して靴の販売も可能なのではということ。売れ筋サイズの靴のみの限定販売で、何なら片方１００円、両方で２００円という販売も可能なのかなと。靴は靴屋で買わないといけないという常識も覆せそうで、価格の安さを武器にしたゲリラ作戦も有効なのではないかと思います。流通上の問題は色々ありそうですが、クリアできればオンリーワン企業として確立できそうです。
※株式投資は自己責任でお願いします。文中の内容は現時点で予測できる範囲で想定されたものであり、投資成果を保証するものではありません。
